近日，深圳市智信精密儀器股份有限公司（智信精密）更新了上市招股書，并將于 8 月 31 日上會，保薦機構為華泰證券。公司主要從事自動化設備、自動化線體及夾治具產品的研發、設計、生產和銷售，本次 IPO 公司擬募集資金 4.01 億元，用于自動化設備及配套建設項目、研發中心建設項目、信息化系統升級建設項目及補充流動資金。

報告期內智信精密分別實現營業收入 2.44 億元、3.99 億元、4.91 億元；實現歸母凈利潤分別為 4790.3 萬元、8181.69 萬元、9462.44 萬元，營收和凈利潤均呈上升趨勢。不過鈦媒體 APP 發現，智信精密背靠 " 蘋果 " 這棵大樹，雖然規模不斷增長，但客戶集中度高、應用產業過于單一，加之公司面對下游議價能力較低，為其可持續經營和業績穩定性帶來了隱憂。此外，公司的產品競爭力似乎也并未凸顯。

過于依賴蘋果、應收賬款大幅上升

智信精密成立于 2012 年，產品和服務主要應用于智能手機、電腦、平板、電源、電池和可穿戴設備等消費電子行業。目前公司已進入全球領先的消費電子品牌供應鏈，與蘋果公司、鎧勝控股、立訊精密、富士康、偉創力、新能源科技、賽爾康等國內外知名企業形成了合作。

近 3 年公司業績持續上升，2020 年、2021 年，智信精密營業收入增速分別為 63.50%、22.91%；歸母凈利增速分別為 70.80%、15.65%。業績持續增長的同時，其客戶集中度卻越來越高。

報告期內，公司前五大客戶銷售收入占營業收入比例分別為 68.81%、90.36% 和 91.88%。其中，2019 年 -2021 年公司向蘋果公司銷售收入占當期營業收入的比例分別為 21.79%、37.68% 和 25.73%。不過公司除了直接與蘋果公司簽訂訂單外，也與其 EMS 廠商合作，最終用于蘋果產品的銷售收入占當期營業收入的比例分別高達 97.48%、97.60% 和 97.78%，顯示其對蘋果產業鏈依賴較為嚴重。

數據來源：招股書

由此帶來的隱憂是，一旦失去蘋果的訂單，公司可能將面臨 " 雪崩 " 式的持續經營風險，畢竟 2021 年就有 30 余家國內供應商被踢出蘋果產業鏈。若未來公司無法在蘋果供應鏈的設備制造商中持續保持優勢，并繼續維持與蘋果公司的合作關系，則 9 成的經營業績恐怕將受到影響。此外，若未來蘋果的出貨量或市占率下降，也同樣對公司經營產生不利影響。

眾所周知，蘋果龐大的體量讓蘋果在產業上下游獲得了幾乎壟斷的話語權。也就是說，智信精密對下游議價能力較低，而這也讓其應收賬款狀況不容樂觀。2019 年末 -2021 年末，智信精密應收賬款余額分別為 6035.89 萬元、1.20 億元、2.16 億元；各年度應收賬款余額占營業收入比例分別為 24.71%、47.82%、43.96%。

2020 年及 2021 年應收賬款增長率高達 217.54% 和 13.26%，也導致了公司經營活動產生的現金流量凈額大幅波動。2019 年 -2021 年，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 4790.30 萬元、8181.69 萬元和 9462.44 萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為 7428.52 萬元、-1211.19 萬元和 8326.87 萬元。

然而公司應收賬款上升的同時，應收賬款周轉率卻逐漸下降，且低于可比公司均值。2019 年 -2021 年分別為 4.30 次、3.18 次和 2.41 次，而同行業上市公司應收賬款周轉率平均值分別為 3.48、3.71、3.32。

對此智信精密也坦言，如果下游客戶推遲付款進度或付款能力發生變化，公司將面臨應收款項減值風險。另外，應收賬款短時間內大幅上升會使公司現金流承受較大壓力。

謀求多元化發展，但新業務進展緩慢

除了客戶集中度高之外，智信精密面臨的另一個風險是，公司產品和服務超 90% 都應用于消費電子行業，下游應用行業過于單一。

一方面，如果未來消費電子行業景氣度下降，壓縮資本支出，該領域自動化設備需求的增速及滲透率也會隨之下降，抑或消費電子產業鏈在全球資源再配置，造成自動化產業需求分布調整，進而會壓縮國內自動化設備供應商的訂單需求量；另一方面，長期專注單一應用領域，容易導致公司在其他行業技術積累和生產經驗不足，增加后續市場開拓風險，從而會對公司持續經營產生不利影響。

其實下游應用行業單一、對蘋果依賴度較大等問題也同樣困擾著其他 " 果鏈 " 企業，而為了想方設法提升自己的優勢以擺脫上述風險，果鏈巨頭們早已開始尋求業務拓展，例如歌爾股份、藍思科技目前拓展 AR/VR 業務，立訊精密也開始布局汽車領域。

同樣，智信精密也已開始拓展新能源等非消費電子領域的新客戶和新產品。2019 年公司開始與菱電高合作，產品用于醫療和消費電子領域；2020 年與東莞新能安接洽新能源動力電池領域的項目。2022 年上半年，公司開始向鋰電生產設備業務領域拓展。

智信精密坦言，" 新業務的技術、工藝、客戶和供應商體系與原有業務領域存在一定的差異，公司需要時間適應，鋰電池領域最快預計 2023 年才能取得量產訂單。" 且公司目前規模較小，受制于人員、研發等各項產能和資源，智信精密仍戰略性將資源優先服務于原有優勢領域和優勢產品，導致新領域和客戶開發進度較慢。

毛利率持續下滑，產品競爭力存疑

公司毛利率在行業中一直處于較高水平，但是呈逐年下降趨勢。2019 年 -2021 年，公司主營業務毛利率分別為 54.81%、50.77% 和 48.90%。

分產品來看，除自動化線體外，其他各項主營業務的毛利率均不斷走低。公司稱，自動化設備毛利率呈下降趨勢，主要是因受市場競爭加劇的影響，產品銷售價格持續下降，且價格下降的幅度大于成本。據招股書，2019 年 -2021 年，智信精密自動化設備平均銷售價格分別為 28.04 萬元 / 臺、32.85 萬元 / 臺、25.48 萬元 / 臺；夾治具平均銷售價格分別為 1.06 萬元 / 套、0.71 萬元 / 套、0.65 萬元 / 套。

智信精密表示，未來毛利率存在下滑風險。一方面，目前一直將資源優先集中于毛利率較高的優勢領域，但隨著產品技術工藝不斷成熟，市場參與者逐漸增多，行業競爭日益激烈，產品的毛利率會逐步回歸到行業平均水平。另一方面，新產品在業務開拓初期尚處于磨合和驗證階段，相關物料耗用、人力和研發的投入較大，毛利率或存在下降風險。

此外，隨著毛利率下降，近三年公司存貨卻出現大幅提升，且存貨周轉率也出現下滑，可見公司產品競爭力并不突出。截至 2019 年末、2020 年末、2021 年末，智信精密的存貨余額分別為 5593.99 萬元、1.16 億元、1.17 億元，分別占當期資產總額的 18.48%、24.08%、21.87%。同期智信精密的存貨周轉率分別為 1.77、2.16、2.14，均低于同行業可比公司平均值 2.56、2.94、2.32。