文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

三天超億元的回購，也只是小米持續不斷回購的小部分而已。

9 月 7 日，小米集團公告，公司回購 230 萬股，回購價格為 10.78-10.84 港元，共耗資約 2486.5 萬港元。9 月 6 日，小米集團回購 450 萬股，耗資約 4932.2 萬港元。9 月 5 日回購 450 萬股，共耗資約 4890 萬港元。

而據粗略統計，小米集團自 2019 年 1 月以來，公司回購已超過百次。其中，上百億的回購計劃也時不時地公告而出，一度能夠帶來一些良好的市場反饋。

2019 年 9 月 2 日，小米集團董事會決議行使股份購回授權，以最高總價 120 億港元于公開市場購回股份。隨后十個交易日內，小米股價漲了 9 天，漲幅近 15%。

2021 年 3 月 11 日，小米集團再次宣稱，將不定期按最高總額 100 億港元于公開市場購回股份。之后三天，小米股價連續大漲超 20%。

股票回購，已成了小米集團維護市值的常規手段。但是從小米的股價表現來看，這樣的動作似乎沒有起到任何效果。市場對于其各種擔心始終沒有停止過。

" 老藥方 " 遇到新病癥

股價面對回購的刺激仿佛已經脫敏。

2022 年，小米集團不僅再次跌破了發行價，而且距離 2019 年秋季的歷史最低價也越來越近。

面對跌跌不休的股價，小米集團使盡了渾身解數進行 " 抗爭 "，回購是最直接的提振市場信心的動作。截至 9 月 7 日，小米集團已經回購 32 次，回購金額約 17.5 億港元。

只是，股價面對回購的刺激仿佛已經脫敏。

進入 8 月份以來至今，小米集團已經密集回購了 10 次，但細數起來，歷次回購第二日股價五跌四漲，總體市值反而又下跌了 3%。

就這樣，股價對于回購刺激完全無視。截至 9 月 7 日，小米集團今年股價跌幅已經達到 42.86%，下跌幅度遠遠超過同期恒生科技指數，也是大市值港股上市公司中跌幅最大的之一。

小米集團股價表現（2021 年初至今）

也有很多投資者會因此困惑，為何回購不再生效了？

回購的作用之一是傳遞股價低估信號，在市場低迷時期，上市公司回購股份有助于提振市場情緒和風險偏好，其最終目的是增加公司價值。

但對于增加公司價值這件大事來說，回購只能算是錦上添花，尤其是在港股這樣不確定性強、資本 " 脈動力 " 較弱的資本市場氛圍中，回購動作是否管用有效，最大底氣來自于真實的業績增長。

甚至于企業回購動作的本身，也有賴于對自身增長能力的確定性自信。

比如我們看到 2019 年 9 月 2 日，小米集團宣布以最高總價 120 億港元于公開市場購回股份。那也應該看到小米集團 2019 年上半年總收入 957.1 億元，同比增 20.2%；調整后凈利 57.2 億元，同比大增 49.8%，遠超預期！

我們看到 2021 年 3 月 11 日，小米集團宣稱不定期按最高總額 100 億港元于公開市場購回股份。我們也應該能看到幾天后小米集團公布 2020 年全年業績，總收入達到 2459 億元，同比增長 19.4%；經調整凈利潤達到 130 億元，同比增長 12.8%。

在過去的 5 個年度，小米集團年營收增速近 40%，毛利潤增速平均達 50% 以上。2019 年開始，小米股價先是大漲三倍進行了估值修復，再跌去 40% 回調，都還算是正常的走勢。

但在2022 年，小米的股價幾乎是進入到了失控狀態。其股價在跌幅 40% 的回調之后，繼續又下跌了 40% 以上。

我們來看看小米集團這有些慘不忍睹的上半年。

8 月 19 日晚間，小米集團公布 2022 年第二季度及上半年未經審計的業績公告：2022 年上半年，小米集團實現收入 1435.22 億元，同比下滑 12.84%；實現毛利 244.78 億，同比下滑 16.48%；實現凈利潤 8.3 億，同比暴跌 95%；凈調整凈利潤 49.4 億，同比下滑 60%。

這成為小米集團上市以來的最差半年報，用業績大變臉來形容并不夸張。

更令人擔憂的是，小米集團第二季營收 701.7 億元，同比下滑 20.1%，環比下滑 4.3%；經調整凈利潤 20.8 億元，同比大降 67.1%，環比下滑 27.2%。

再加上小米集團的第一季度財報：總營收 734 億元，同比下滑 4.6%；期內虧損 5.3 億元，去年同期盈利 77.89 億元，經調整凈利潤 29 億元，同比下滑 52.9%。

這個時候，回購顯得治標不治本。更何況業績何時轉好，至今仍然未知。

老對手帶來新噩夢

小米和華為相當于是在新的賽道繼續成了對手。

小米集團業績低迷的原因，市場上已經有很多分析。

巨潮認為，其中的主要原因有二。

第一，老將乏力。

手機、IoT 與生活消費產品兩大業務，一直是小米集團的 " 扛鼎將 "" 壓艙石 "，在 2022 年都不約而同地露出疲態。

首先是 " 大當家 " 的智能手機業務。全球范圍內，小米集團 2022 年上半年共賣出 7760 萬臺手機，比 2021 年同期少賣了 2470 萬臺，降幅高達約四分之一。

更糟糕的是，降幅在不斷加大。二季度小米集團全球智能手機出貨量 3910 萬臺，同比下降 35.29%。

小米在高端市場的表現始終不理想

屋漏偏逢連夜雨，伴隨銷量下滑，被小米集團寄予厚望的高端智能手機業務也一再遭遇滑鐵盧。

2022 年一季度小米大約賣了 400 萬臺高端機，不僅比 2021 年單季度平均銷量 600 萬臺少了整整三分之一，占比也從 13% 降至 10%。

在 2022 年半年度業績報告里，小米高端機的銷售數據已經不再單獨介紹。想必是沒有變得更好。

這樣的下滑固然有大形勢不可逆的因素——主要是疫情導致的消費疲軟。根據 Canalys 數據，2022 年二季度全球和中國大陸智能手機大盤出貨量同比分別下滑 8.9% 和 10.1%，環比分別下滑 7.7% 和 10.9%。

但更根本的因素，恐怕還是來自于蘋果降價的降維打擊和榮耀的發力。在兩個昔日王者的打壓之下，小米集團的智能手機在今年二季度 ASP（智能手機平均售價）為 1081 元的均價，比一季度的 1189 元下降不少。

目前，小米集團的主力機型仍是紅米等低端機型，占小米智能手機總體銷量的 85% 以上，無法給整體盤子提供更大的利潤支撐。

紅米至今仍占小米營收的較大比重

作為小米的第二大業務，2022 年第二季度，IoT 與生活消費產品收入為人民幣 198 億元，環比增長 1.7%，但是同比下降了 4.35%。各項傳統業務中，唯有互聯網服務業務增長明顯，但是總盤子只有 70 億元，在整體營收中占比甚微。

第二，新秀太嫩

2022 年 9 月 6 日，小米集團發布了旗下首款戶外電源產品—— 米家戶外電源 1000Pro，還同步發布了米家太陽能板 100W，也意味著小米正式進軍移動儲能市場。

看得出來，這也是小米集團在傳統業務增長受限之后，又一次的嘗鮮試新。

為什么要說 " 又 " 呢？主要是因為，小米在新能源汽車方面的動作已經越來越深入。

去年 12 月，小米集團確定在北京經濟技術開發區分期建設年產量為 30 萬輛的整車廠，按計劃其首款車型將在 2024 年正式量產。

雷軍更是多次在公開場合表示，新能源汽車業務將會是他人生里最后一次重大創業。哪怕押上全部聲譽，他也要親自帶隊為小米汽車而戰。

但需要注意的是，小米和華為相當于是在新的賽道繼續成了對手。相比還在醞釀的小米，華為支持的問界系列交付量已經達到 10045 輛，進入新能源汽車品牌銷量榜前十，后續還有更多品牌和車型在規劃中。

小米汽車業務至今未被資本市場看好

人形機器人領域是小米集團選擇的又一新業務方向，但其噱頭似乎大于實質。小米高管在業績會上也表示，機器人業務 CyberOne 仍處于早期階段。未來仍將投資，仍將探索。

未來小米是否能夠在汽車、機器人等新業務上獲得足夠多的增量，以支撐資本的期待，至少目前還難以明確。資本也更多顯示出謹慎態度。

老手段之外的新難題

生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。

回購、下跌，再回購、再下跌，遭遇同樣困境的不止小米集團。

美的集團在 2020 年末及 2021 年初的時候，市值高漲至 7000 億元，一度位居 A 股前十。結果自此之后，股價一路下行。

2022 年 3 月 10 日，美的集團決定進行股票回購，回購金額為 25 億元。截至 2022 年 8 月 31 日，公司已支付回購總金額為 18.3 億元。但這些回購對其股價毫無促進，如今美的集團市值較 2020 年初高點下跌近 50%。

格力電器在進行回購時的態度更加果敢，不僅將回購股票用于員工獎勵，而且還將剩余股票進行注銷處理。但在這樣的堅決態度下，格力電器的股價較 2020 年末的高點同樣也有近 50% 的跌幅。

類似不斷回購股票的，還有騰訊、阿里等互聯網巨頭。

可以看到，在行業、企業發展遇到問題時，回購也許會給人以信心，但更多是緩解一時窘境。生意的改善，才是提振資本市場認可度最核心的理由。

但 " 生意的改善 " 才是商業中真正最難完成的任務：

對美的和格力而言，城鎮化的放緩甚至終結，房地產陷入漫長的衰退周期，都意味著電器行業最好的日子可能已經過去；

對于小米而言，手機智能化的大潮已經遠去，不用智能機的消費者和市場上的諾基亞一樣罕見，手機更換頻率大降已成為常態。哪怕是在國際范圍內，智能機的替換空間也已越來越少；

對于互聯網公司來說，享受數億、幾十億用戶增量空間的時代結束了。

于是，小米、騰訊阿里們面臨的尷尬如出一轍，" 低垂的果實 " 之后摘不到更多肥美的果子，" 舒適區 " 之外就是增長困境。

小米喜歡拿自己與蘋果對比，但觀察蘋果遇到低迷期時候的表現，卻本應學到更多。

2018 年，蘋果公司因為 iPhone 手機銷量下滑，以及應對 5G 手機動作遲緩等問題，導致股價持續下滑至萬億美元以下，交出世界市值第一的寶座。

面對不可逆的手機下行趨勢，蘋果公司的生態系統服務開始發力，吸引用戶在各類服務上進行消費。此外，蘋果推出的手表和耳機等多元化新產品策略，也打消了人們對其過度依賴 iPhone 的質疑。

2019 年，蘋果市值重回萬億美元，2020 年突破兩萬億美元，并在 2022 年一度觸碰 3 萬億美元。

所以，回購雖然能給投資者傳遞信心，但買股票的方式改變不了自己的產品，也改變不了行業格局，同樣無法改變整個資本市場對自己的態度。

生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。不知道這是否會是雷軍穿越人生低谷時感悟的一部分。