文丨普子胥

出品 | 網易科技《態℃》欄目

" 神仙打架，小鬼遭殃。"

戲謔的評論，出自昨天的一則消息之下：美團股價午后持續走低，跌幅現擴大至 10%。此前有市場消息稱，騰訊計劃出售美團的全部或大部分股權。

" 此前消息 "，則源自外媒：外媒援引四名知情人士消息稱，騰訊控股計劃出售所持美團 240 億美元股份的全部或大部分，并將一項歷時八年的投資變現。并表示，持有美團 17% 股權的騰訊近幾個月來一直在與財務顧問接觸，以研究如何執行其所持美團股份的大規模出售。

然而，該 " 傳言 " 卻幾乎擊穿了 8 月 16 日美團股價：美團跌幅一度超過 12%，盤中最低市值跌破萬億港元。截止收盤，美團港股跌超 9%，收于 164.5 港元每股，千億市值一筆勾銷。消息散播，同步震蕩 " 騰訊系 " 企業：8 月 16 日，閱文集團跌逾 7%，快手跌超 4%。而騰訊系中概股如拼多多、富途控股跌、嗶哩嗶哩跌、京東等公司股價也相繼下跌。

面對群體性 " 恐慌 "，騰訊與美團方面均對網易科技表示：" 不予置評。" 而最新回應，則來自騰訊公關總監張軍朋友圈，其指責相關媒體不嚴肅。

可無論如何，這場 " 鬧劇 " 最終以騰訊微漲 0.87% 收盤，美團跌超 9% 收關：兩者誰主動，誰被動，不言而喻。或許，對美團小股東而言，周二成為 " 關燈吃面 " 的一天。

但更重要的是，即便 " 消息 " 不實，但兩家企業圍繞 " 錢的流動 " 而產生的問題，并不會隨著 " 辟謠 " 而終結。

一、和騰訊 " 分手 "，美團擔心什么？

8 月 16 日騰訊再次回應，稱該消息不實。但按照騰訊近年頻繁減持的連貫動作，假若美團一旦被 " 丟下 "，影響將是巨大的。一方面是出自流量，一方面出自競爭，但歸根結底則是資金。

事實上，2014 年騰訊率先投資美團競對者大眾點評，后者借用微信的入口擴大了流量。直至 2015 年 10 月與大眾點評合并，美團才開始吸取騰訊微信流量。可以說，美團發展路上微信導流是重要一環。而騰訊存在另一層意義則是強大的 " 站臺 " 與資金補充。例如，騰訊 2021 年 7 月完成了對美團股份的認購，當時美團官方宣稱，募資所得款項凈額將用于科技創新，客觀上提振了市場信心。

但是，假若騰訊一旦撤股，美團能否保留微信流量入口不說——雖然，美團早已對 " 流量焦慮 " 有所應對：例如，2021 年底美團曾與快手在 2021 年底達成戰略互聯互通合作——但潛藏在流量下的，則是美團競爭壓力的日益劇增。

其中典型，便是美團與抖音全方位 " 對戰 "。近年來，抖音憑借著美食達人或者網紅的探店、吃播等視頻推薦，并在視頻頁面以及評論區附上團購鏈接以及團購優惠，其美食、酒旅團購業務發展迅速，并逐步逼近美團團購、外賣等核心業務。另一方面，作為美團基本盤的外賣業務，背靠 " 阿里 " 系的餓了么始終動作不斷，一旦騰訊 " 離開 "，當下競爭局面或將存在變數。

巨頭們的直接競爭，往往最容易 " 燒錢 "。

正因如此，資金始終是美團最大的挑戰。但美團近兩年來全力打造 " 衣食住行 " 生態圈，并由此對新興業務的大量投入，正讓其現金流不斷承壓。事實上，環顧美團 2021 年以及 2022 年 Q1 財報關鍵指標，其增收不盈利的 " 喜憂參半 " 現狀，一直存在。

例如，美團2021 年全年營收雖同比增長 56% 達 1791 億人民幣，但相較 2020 年經調整盈利 31.2 億，2021 年美團全年經調整虧損凈額為 156 億元，自此由正轉負，直到 2022 年 Q1 虧損現狀也未能改變。

為何如此？難道美團業務真不賺錢？

事實上，美團 2021 年外賣以及到店、酒店及旅游業務收入兩大業務盈利狀況良好，是美團不可或缺的 " 現金奶牛 " —— 2021 年美團外賣收入同比增長 45.3% 至人民幣 963 億元，經營利潤由 2020 年的人民幣 28 億元增加至 62 億元；而美團到店、酒店及旅游業務收入同比增加 53.1% 至人民幣 325 億元，經營利潤由 2020 年的人民幣 82 億元增至 2021 年 141 億元，經營利潤率則由 38.5% 提升至 43.3%。

因此，美團并非不賺錢。但問題是，美團對美團優選、閃購、買菜為主的新業務投入，成為了美團 2021 財年虧損的一大原因。雖然，美團新業務及其他分部收入由 2020 年的 273 億元同比增長 84.4% 至 2021 年的 503 億，但是，該業務的經營虧損卻由 2020 年的人民幣 109 億元迅速擴大至 2021 年的人民幣 384 億元，虧損率同比擴大 36.6%。

另一方面，自美團戰略升級為 " 零售 + 科技 " 以來，將戰略重心轉向了以新業務為主要發力點的各項零售建設中。但是，近兩年資源、人力、資金投入傾斜，同步拖累美團的盈利表現：例如，美團 2021 年銷售成本由 2020 年的 807 億元增長 69.2% 至 1367 億元，占收入百分比由 70.3% 增長到 76.3%。對此，美團將之歸因于餐飲外賣配送相關成本增加，以及擴大零售業務投資及收入結構變動所致。

而新業務持續燒錢，以及為支持零售業務發展供應鏈及用戶激勵方面的投入，也讓美團 2021 年經營活動所得現金流凈流出達到 40 億。更重要的是，美團的 " 燒錢 " 建設短期內或許很難停止。以美團優選為例，圍繞倉儲物流網絡體系、供應鏈、下沉市場鋪路等領域建設，計算周期，往往以年為單位。

換句話說，美團的 " 燒錢 " 之路還遠遠沒有結束。而過去一年中愈發復雜的競爭環境以及尚不完全明朗的政策風向，對立志在零售領域大干一場的美團老說，如何繼續這場以時間換空間的 " 無限游戲 "，將成為重中之中，難中之難。

美團 2022 年半年報有望將在 8 月底，屆時，有關于盈利與資金的流動的近況，也將進一步披露。

二、頻繁說 " 分手 "，騰訊真要做 " 渣男 "？

另一方面，騰訊與美團的 " 分手 " 的消息雖被 " 辟謠 "，但著實驚出市場一身冷汗。

雖然，投資本無關對錯，來去自由。可對于 " 表外萬億 " 的騰訊來說，近年來其在投資領域展露出了兩個明顯趨勢，肉眼可見：

一是，最近兩年騰訊正以各種姿勢撤股撤資，且動作逐漸密集——此前，騰訊早有大規模減持其他互聯網平臺股份先例，因此這次 " 消息 " 露出，完全擊中了市場心理預期，也是騰訊近年頻繁動作縮影。

其中，騰訊在二級市場上大手筆減持被投企業股份，已不再新鮮。據不完全統計，從 2021 年 10 月至今，騰訊已減持包括海瀾之家、京東、新東方在線、冬海集團、步步高、微拍堂等一眾上市公司股份。而在去年 12 月，騰訊則調整了與知乎的股權關系，騰訊以及收購的搜狗等多個主體退出了知乎的股東行列。

而最新的兩則減持案例，則是 2022 年 8 初騰訊連續 3 個交易日累計減持華誼兄弟超 8163 萬股，持股比例由 7.94% 下降至 4.99%，不再是該公司 5% 以上的股東。另一個案例則是今年 6 月中旬，騰訊連續賣出新東方在線股票，累計套現約 7.2 億港元，持股比例從 9.035% 驟降至 1.58%，從新東方第二大股東變為第三大股東。而四年的 " 等待 " 與 " 情緣 "，馬化騰執掌的騰訊以不到 10 港幣的價格，在新東方身上實現了翻倍收益。

而朋友圈的生死 " 弟兄 " 變成 " 點贊之交 "，多年情緣換成真金白銀，往往一瞬之間且將成為常態。值得大膽預測的是，新東方和華誼兄弟都不會是最后一個騰訊告別的對象。據悉，" 騰訊系 " 企業中，包括著美團、快手、bilibili、知乎、虎牙直播、掌趣科技、四維圖新、永輝超市、蘑菇街、閱文集團、貝殼、蔚來、富途、中金公司、京東等大型公司。而據此前媒體梳理，騰訊持股過的公司高達 250 多家，廣泛分布于軟件與服務、媒體、多元金融等行業。

但截至今年一季度，騰訊控股持有的上市公司股份的公允價值已從 2021 年末的 9828 億元降至 6060 億元。

另外一個明顯的信號是，騰訊經由大規模撤股后，騰訊短期內確實得到市場一定正反饋。例如，先前騰訊將京東股份派發股東，減少了自身現金流的支出同時也簡化公司持有資產，并對投資者有了一定交代。此外，騰訊減持股票收回資金時，于今年年中開啟持續性回購行動，正在意圖加強投資者信心。

而另一件值得關注的事是，今年騰訊大股東之一的 Naspers 曾兩次減持騰訊——通過減持收益的騰訊自身也遭到 " 減持 " ——換句話說，在騰訊減持其他公司的同時，自己也遭受了減持。

三、騰訊朋友圈，為何逐漸 " 三天可見 "？

2008 年，騰訊投資部門成立后并經由多年發展，成為了互聯網乃至整個投資圈最有權勢與話語權的一極。據天眼查顯示，該公開投資事件達 1400 多起，對外投資企業包含百余家上市公司及獨角獸企業，工商追蹤信息顯示，騰訊通過投資直接參股的公司就達近千家。

而憑著 " 流量 + 資本 " 雙飛輪轉動，騰訊逐漸成為中文互聯網圈里當之無愧的盈利王者。僅在 2020 年，騰訊便通過持約 100 家上市公司的少數股權，獲得總計 1200 億美元（約 7816.7 億人民幣）的未實現收益，約為其 2020 年預估利潤的 6 倍。

但今天投資邊界持續收縮，騰訊以往的朋友圈逐漸變成 " 三天可見 "，也已成為不爭的現實。

即便，它依舊被稱人們成為 " 最會投資的互聯網公司 "，一家在表外造出萬億生態圈的投資怪獸，可如今的騰訊除在二級市場不斷減持外，其對外投資，尤其是在一級市場規模在明顯縮減。鯨準公布的數據顯示，2022 年上半年騰訊公開披露的一級市場投資事件只有 67 起，總投資金額僅為 33.77 億元。作為對比，2021 年同期騰訊公開披露投資事件為 148 起。

背后原因，眾說紛紜。

有觀點指出，騰訊主營業務乏力，因此降低了自身投資的容錯率。例如，2021 年騰訊營收與利潤增速雙雙放緩，甚至讓馬化騰開玩笑稱：騰訊業務不像自己腰椎間盤那么突出。2022 年 Q1 騰訊營收為 1354.71 億元，同比持平，凈利潤為 234.13 億元同比下降 51%；凈利潤（Non-IFRS）為 255.45 億元，同比下降 23%。因此，此消彼長，多方因素綜合推動下騰訊縮減投資規模勢在必行。

而另一個具有代表性的觀點則指出，" 反壟斷 " 機制下，騰訊投資這一群最能感受風向的人或許開始了戰略收縮。近年來，有關部門正在持續強化平臺經濟領域的反壟斷監管。先前新華社報道：十三屆全國人大常委會第三十五次會議 6 月 24 日表決通過關于修改反壟斷法的決定，自 2022 年 8 月 1 日起施行。此外，國家各部門一系列指南性質的指導性文件已經發布，正在制定：例如，先前國務院反壟斷委員會《關于平臺經濟領域的反壟斷指南》、市場監管總局《互聯網平臺分類分級指南》《互聯網平臺落實主體責任指南》等。

而據《中國反壟斷執法年度報告（2021）》顯示，2021 年，反壟斷執法機構共查辦互聯網行業濫用市場支配地位案件 3 件，濫用行政權力排除、限制競爭案件 2 件；審結平臺經濟領域經營者集中 28 件；對 98 件平臺經濟領域未依法申報違法實施經營者集中案件作出行政處罰。以上案件罰沒金額共計 217.4 億元。

而最近的一個案例，則是今年 7 月 10 日市場監管總局根據《中華人民共和國反壟斷法》對二十八起未依法申報違法實施經營者集中案件作出了行政處罰決定中，對騰訊從 2013 年到 2020 年累計 12 次的交易時未依法申報構成的經營者集中違規，做出累計處罰 600 萬元。

或許受多因素疊加影響，騰訊投資的風格正在發生改變。例如有報告顯示，騰訊此前最為注重文娛賽道早期投資，但近三年出現了開始注重在人工智能、機器人、大數據賽道進行早期投資。

此外，更有觀點指出，騰訊諸多減持、撤股、收縮投資一個重要背景則是 " 降本增效 "。近一年來，騰訊相關 " 優化 " 消息此起彼伏，似乎也在印證人們的擔憂。一個令人啼笑皆非的消息則是，今年8 月 4 日騰訊內部發文稱，將從本月 15 日起，取消部分外包員工的餐廳福利。甚至，8 月 16 日消息稱騰訊餐廳的打包盒要收費，不再提供隨餐免費水果，若需要需自購。

環顧互聯網不算漫長的歷史，因讓員工免費吃飯而倒下的公司無從找尋，但缺乏創新力而被淘汰的公司卻比比皆是。

對此，人們對騰訊投資乃至整體業務一個更深刻的質疑，則是騰訊的身份。類似一個直觀案例發生在 2018 年，一篇標題為《騰訊沒有夢想》刷屏，質疑騰訊：" 正在喪失產品能力和創業精神，變成一家投資公司 "。

或許，面對種種質疑，騰訊仍將在當下以及未來相當長的時間里，依舊是中國互聯網里最能賺錢的公司。對于騰訊本身來說，減持和縮減規模從不應是目的；在視頻號商業化，以及游戲業務版權號逐漸恢復正常后，騰訊或將迎來新一輪的增長。但達成這些增長前，必須要回答的關鍵問題，一定包括：

當投資比業務更為賺錢時，內部資源與注意力如何分配，才能確保主營業務創新性持續？