作者 / 張俊

編輯 / 韓大鵬

劃重點：

依靠 1 元一顆的沙子價芯片，中科藍訊橫掃華強北山寨 TWS 耳機市場，6 年便登上了科創板。不過上市首日股價破發，收盤暴跌近 30%，并未受到資本市場的認可。

讓很多投資者氣憤的是，他們只要中簽中科藍訊，最高浮虧達到了 1.4 萬元。他們發出質疑，這家公司計劃將剛剛募集而來的近 26 億元資金投入理財，被視為圈錢理財。

" 三五年之內一定會有一家新的芯片公司是按沙子價賣芯片，而且取得巨大的成功。"

這是 2013 年時小米董事長雷軍對外放出的預言。多年后，包括小米在內的手機廠商紛紛入局造芯，但自研芯片依然是一座難以逾越的高山。

不過這一愿望，一位只有高中學歷出身的大齡創業者黃志強，在 TWS 耳機上幫他實現了，賣到了 1 元一顆的沙子價。

7 月 15 日，黃志強創立的中科藍訊登陸科創板。但尷尬的是，這家賣高性價比芯片的企業并未受到資本市場的認可，股價首日破發，收盤暴跌近 30%，讓打新中簽的投資者們呼天搶地。

中科藍訊被外界調侃為芯片界的拼多多，通過走山寨路線，三年賣出了近 20 億顆芯片；但隨著品牌耳機的崛起，以及疫情下消費電子行業的頹勢，中科藍訊在今年一季度的日子很不好過，營收與凈利雙雙下降。

同時，剛剛上市的中科藍訊，就打算把近 26 億元的募集資金拿來理財，被不少股民質疑是圈錢理財。

山寨產品也能起家？

中科藍訊董事長黃志強現年已經 66 歲，高中學歷的他早年就進入工廠工作，從技術科科技員，一路做到了廠長、總經理等職務。

2016 年，蘋果推出了 AirPods 耳機，迅速火爆了電子行業。身在深圳的黃志強，也看到了商機。他判斷 TWS 藍牙耳機未來一定會非常流行，但當時 TWS 藍牙耳機芯片主要依靠進口，于是已經 60 歲高齡的他決定創業做 TWS 藍牙耳機芯片。

黃志強拉來了曾在老牌音頻芯片企業建榮國際任職的多位技術人員，共同組建了中科藍訊。初期，黃志強與創始技術團隊分別持有 60% 和 40% 的股權。

中科藍訊一開始瞄準的就是低端市場，依靠 1 元多的平均售價，迅速搶占了深圳華強北市場。

招股書顯示，2019-2021 年，中科藍訊的芯片銷售數量分別為 4.22 億顆、6.75 億顆和 8.57 億顆，三年賣了近 20 億顆；同期，芯片銷售單價分別為 1.53 元 / 顆、1.37 元 / 顆和 1.31 元 / 顆，可謂是將芯片賣到了沙子價。

不過，中科藍訊的主要市場是白牌 TWS 耳機，也即是山寨市場。

當時，AirPods 雖然火爆，但高昂的售價讓不少用戶望而卻步。華強北商家便依靠中科藍訊這類主打性價比的芯片廠商，打造出了眾多外形和功能都模仿 AirPods 的山寨產品，但售價卻遠遠低于 AirPods，受到了大量用戶的歡迎。

根據旭日大數據的報告顯示，2021 年以前，白牌耳機在整個 TWS 耳機市場中的占比一直高過品牌耳機。中科藍訊也在招股書中指出，報告期內，中科藍訊應用于終端白牌廠商的芯片銷售收入占各期主營業務的收入比例均在 90% 以上。

剛募完資就理財？

7 月 15 日，中科藍訊正式在科創板掛牌上市，發行價為 91.66 元 / 股。

然而讓外界大跌眼鏡的是，中科藍訊 IPO 首日開盤便破發，開盤價為 69.96 元 / 股，跌幅達 23.67%；首日收盤，中科藍訊股價報 64.3 元，暴跌 29.85%。市值蒸發近 30 億元。

業界分析，中科藍訊之所以首日大跌，主要是高發行價、高市盈率和高募資所致。

中科藍訊 IPO 共發行股票 3000 萬股，發行價格為 91.66 元 / 股，發行市盈率為 56.41 倍，高于行業最近一個月平均動態市盈率 22.99 倍。中科藍訊原計劃募資 15.96 億元，但實際募資達 27.50 億元，超募近 12 億元。

表現糟糕的股價也傷及了打新的股民。按照首日的股價表現計算，投資者中一簽中科藍訊，最高浮虧超 1.41 萬元。若按收盤價位置賣出，投資者中一簽虧 1.37 萬元。數據統計顯示，若以今年中簽虧損程度計算，翱捷科技以中一簽虧損約 2.9 萬元名列第一，而中科藍訊則名列第二。

" 這不是中簽，這是中箭。" 一位打新中科藍訊的股民吐槽道。

然而，更讓股民不滿的是，中科藍訊 7 月 19 日又發布公告稱，要將 IPO 的募集資金進行理財。

公告顯示，中科藍訊此次募資總額為 27.50 億元，扣除承銷及保薦費用、發行上市手續費用以及其他發行費用后，募資凈額為 25.89 億元。該公司在 7 月 18 日召開的第一屆董事會第十五次會議、第一屆監事會第十次會議中，審議通過了《關于使用暫時閑置募集資金進行現金管理的議案》，將使用最高不超過人民幣 25.89 億元 ( 含 ) 的暫時閑置募集資金進行現金管理，用于購買安全性高、流動性好、有保本約定的投資產品 ( 包括但不限于協定性存款、結構性存款、定期存款、通知存款、大額存單、收益憑證等 ) ，使用期限自公司董事會審議通過之日起 12 個月內有效。

這一消息又在股民中炸了鍋。

不少股民紛紛吐槽：" 上市真牛逼，圈錢理財。"" 你們牛了，可是我們都虧錢了，平均每人虧一萬多！"

山寨耳機不香了？

實際上，中科藍訊疲軟的股價也與走勢不佳的業績相關。

2019-2021 年，中科藍訊的年營收分別為 6.46 億元、9.27 億元、11.24 億元，增速分別為 43.40% 和 21.23%，營收雖仍在增長，但增速放緩明顯；而 2022 年，中科藍訊面臨更嚴峻的局面。

2022 年第一季度，中科藍訊營收為 2.29 億元，較去年同期下降 5.72%。歸屬于母公司股東的凈利潤為 4016 萬元，較去年同期下降 15.99%；中科藍訊還預計，2022 年上半年實現營收 5.39 億元至 5.59 億元，較去年下降 6.63% 至 9.68%。凈利潤預計為 1 億元至 1.05 億元，較去年同期下降 25% 至 29%。

官方給出的原因主要是疫情影響。中科藍訊在招股書中稱，報告期內，公司主營業務收入 90% 以上來源于深圳本地客戶。2022 年 2 月以來，深圳新冠疫情爆發，企業大面積停產停工，消費電子供應鏈受到較大沖擊，公司及其絕大部分客戶日常經營活動受到不同程度的影響；同時因為全球疫情，遠洋運輸周期增加、價格上漲，公司下游終端客戶出口銷售增長受到一定影響。

但實際上，除了疫情影響之外，依靠山寨市場起家的中科藍訊也面臨著諸多危機。

一是低端市場、山寨市場起家，在品牌終端市場的產品力、影響力不足。雖然中科藍訊也在加大終端品牌客戶的拓展力度，比如已進入傳音、魅藍、飛利浦、聯想等品牌廠商供應體系，但這些品牌廠商的出貨量和帶來的收入仍舊不高。

這也導致中科藍訊的綜合毛利率較低。招股書顯示，2019 年、2020 年、2021 年，中科藍訊的綜合毛利率分別為 28.56%、26.70%、25.78%。這一水平低于同行業可比公司平均水平，同行業可比公司 2019 年、2020 年毛利率平均值為 35.71%、32.60%。

二是市場環境的變化，由于品牌 TWS 耳機的崛起，山寨市場受到擠壓。Canalys 的數據顯示，2021 年四季度，品牌 TWS 耳機占有率上升至 48%，基本上和白牌耳機平分秋色，后者一邊倒領先的日子一去不復返。如此背景下，白牌市場的競爭也越來越激烈，中科藍訊不得不通過降價應對。招股書顯示，2020 年，中科藍訊 TWS 藍牙耳機芯片、非 TWS 藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、其他芯片銷售單價分別下滑了 13.65%、6.07%、9.32%、12.67%。2021 年，各品類產品銷售單價又分別下滑了 7.1%、2.51%、2.25%、19.78%。

三是中科藍訊雖然身在芯片行業，但研發投入卻不高。2019-2021 年，中科藍訊的研發費用分別是 2996.27 萬元、5118.87 萬元和 7677.19 萬元，占營業收入的比例分別為 4.64%、5.52% 和 6.82%。與同行業可比公司 2019 年、2020 年平均 1.14 億、1.34 億的研發投入和平均 16.69%、16.04% 的研發費用比例來說，中科藍訊在研發上的投入顯然不足，這實際上也制約了向品牌市場的擴張能力。

結語

依靠高性價比的芯片產品，成立六年的中科藍訊便走上了 IPO。

但高度依賴山寨市場，毛利率低、研發投入低等一系列問題，正在讓這家芯片界的拼多多陷入尷尬境地。

更重要的是，IPO 之后，中科藍訊更需要對投入真金白銀支持的投資者負責，扭轉當前糟糕的業績和股價。