2018 年 7 月 9 日，雷軍在香港聯交所敲鑼，正式宣布小米上市，小米開盤價報 16.6 港元，較 17 港元的發行價下跌 2.35%。" 年輕人的第一次套牢。" 有網友如此調侃。

圖片來自：小米公司微博

雖然首日破發，但雷軍向投資者表示，" 要讓上市當日買入小米的投資者股價翻倍。" 后續幾天內累積漲幅達到 26.76%，股價達到 22.2 港元，當投資者沉浸于賺錢的喜悅中時，光大證券來了記 " 當頭棒喝 "。

光大證券指出，小米手機及智能家居產品銷售額有望快速成長，平臺優勢也存在中長期變現潛力；但就現階段來看，公司互聯網變現能力仍待提升，智能家居變現模式亦未成形，給予 " 減持 " 評級。小米股價應聲下跌，行情走勢持續下行。

是互聯網公司還是手機公司？

光大證券所指出的，就是小米面對的第一個難題：小米是互聯網公司，抑或只是手機公司？

小米 2018 年中報顯示，智能手機收入由 2017 年第二季度 192.19 億元增長 58.7% 至 2018 年第二季度 305.01 億元，占總收入百分比由 71.5% 下降至 67.4%。同時，智能家居與生活消費產品收入 103.79 億元，同比增長 18.9%；互聯網服務收入 39.58 億元，同比增長 8.8%；兩者收入合計所占百分比由 27.9% 提升至 31.7%。

由此可見，當時小米的主要收入來源依舊是智能手機業務。雖然其互聯網收入有所增長，但是距離小米 " 互聯網公司 " 的定位依舊相差甚遠。

同時，小米的毛利率卻在下滑。財報顯示，小米公司毛利率由 2017 年同期的 14.3% 降至 2018 年第二季度的 12.5%。手機、智能家居分別是小米營收占比最高的兩大業務，二者毛利率雙雙出現下滑。

摩根大通認為，在 5G 技術正式被采納及廣泛應用前，內地智能手機需求增長會持續疲弱，另外，小米零售銷售市場及網絡游戲商業化能力轉差，拖慢未來數季互聯網服務收入增長。

因此，多家機構下調小米目標價，給予 " 減持 " 評級。并有業內人士直言，小米根本圓不了它的故事，雷軍說自己是互聯網企業，結果整體數據表示，它就是個制造業企業，出貨量最大的產品是低端產品，利潤極低。此后，小米股價不斷創新低，于 2019 年 9 月 2 日達到小米股價歷史最低價 8.28 港元。

小米乘 5G 開始 " 起飛 "

2020 年初，小米發布重要公告，稱雷軍非常看好智能家居未來發展，在 2019 年初曾表示要在未來 5 年內持續投入 100 億，如今更是加碼投資額，在 " 5G + 智能家居 " 發展戰略上加碼升級，表示未來 5 年將至少投入 500 億元。

該消息一出，小米的股價瞬間大漲，半個多月后小米總市值再次回到 3000 億港元大關。

2020 年是 5G 快速發展的重要一年，面對 5G 的時代浪潮，小米反應迅速，率先在 2019 年 12 月 10 日推出首款 5G 手機 Redmi K30 5G，首發價格竟低至 1999 元！從配置來看，索尼 IMX686 相機雙首發 +120Hz 屏幕應該來說是非常亮眼，其中搭載的驍龍 765G 集成驍龍 X52 基帶芯片，支持 SA/NSA 雙模 5G 網絡，使用當時最先進的 7nm EUV 工藝制程。

同時，小米 2019 年三季報業績喜人，智能家居業績前三季度增速超過 40%, 智能家居連接設備數達到 2.13 億臺，面對 5G 通信技術加持的智能家居萬億風口，小米的先發優勢和投入增速形成良好的預期。

此外，小米 2020 年第三季度出貨量同比增長 42% 至 4650 萬部，超越蘋果躍居全球第三，市占率達到 13.1%。這也是繼 2014 年后，時隔 6 年重回全球智能手機排行榜的前三。

更讓人驚訝的是，據 Canalys 顯示， 2021 年第二季度小米全球智能手機出貨量大增 83%、市場份額上升至 17% ，僅次于三星的 19% 并超越蘋果的 14% ，首次升至全球第二位，僅次于三星。與此同時，雷軍還設定了一個雄心勃勃的目標，在三年內取得世界第一。

小米在多重利好的加持下，多家券商看好小米公司在智能家居領域的先發優勢，隨著小米 " 5G + 智能家居 " 戰略的持續發力，智能手機業務有望實現份額穩步上升，并給予小米 " 買入 " 評級。隨著市場資金不斷買入，于 2021 年 1 月 5 日小米股價達到上市以來的最高價 35.9 港元，也算是把雷軍敲鐘時給投資者做出的翻倍承諾兌現了。

2021 年 8 月 10 日，在年度演講上，雷軍說：在去年 7 月 10 日終于回到 17 港元的時候，" 我們可以抬頭挺胸重新做人了 "，今年 1 月漲到 34 港元的時候，" 破發給我造成的心理陰影終于煙消云散了，我再也不用關心股價了，炒股軟件對我來說沒用了，統統刪掉，從明天起做一個幸福的人 "。

陰差陽錯被美國 " 拉黑 "

可惜好景不長，在小米股價不斷創新高，市場投資者們歡欣鼓舞之際，卻沒想到小米飛來橫禍，2021 年年初，任期行將結束的特朗普政府上演了 " 最后的瘋狂 "，美國國防部趕在政府換屆前夕，再將 9 家中企拉入所謂的 " 涉軍黑名單 "，其中就包括小米集團。

時隔近兩月，外媒在 2021 年 3 月 6 日的報道中披露，美國國防部的一份法律文件顯示，美國之所以將小米集團列入黑名單，部分原因竟是該集團總裁兼首席執行官雷軍在 2019 年曾受到中國政府的表彰。

美國國防部在這份文件中聲稱，考慮到這份表彰，以及小米在 5G 及人工智能等先進技術領域 " 雄心勃勃的投資計劃 "，美國國防部有充分的理由將小米集團列入 " 涉軍黑名單 "。

小米收到美國的這份 " 大禮 " 后，小米股價開始暴跌，足足跌掉了 3000 億的市值。直到 3 月 11 日晚間，小米集團拋出百億港元股份回購計劃，受此消息影響，小米股價開盤大漲近 10%，市值一度重回 6000 億港元。

與此同時，小米的 11 Ultra 的成功發布，在全球范圍內引起巨大轟動，國際上的科技博主都給出了極高的評價，這款產品的發布也是在向市場表面小米向高端邁進的承諾是真實的，至少取得了一定成效，此消息一出，也算是提振了投資者的信心。

而對于老美的制裁，雷軍也是氣的不行，小米發布公告表示，堅決反對美國的無理制裁，并最后決定起訴美國政府，堂堂正正維護合法權益，經過多輪交鋒之后，最終在 2021 年 5 月 25 日小米宣布贏得了對美國政府的訴訟，小米被移出美國制裁清單。

小米面對以上利好的加持，股價也是開啟了反彈，可惜好景不長，到 2021 年 6 月 4 日反彈結束，小米股價持續下跌直到現在。

小米股價為何跌跌不休？

從最高點跌到現在，小米股價下跌的原因可以用一句話來概括：資本市場認為小米的估值太高，需要用下跌來使其估值合理，無論是小米已經實現的業績還是正在講的故事，投資者們好像還是不太愿意買單。

據小米 2021 年三季度報顯示，小米手機業務總營收為 478 億元，同比僅增長 0.5% 。由于核心零部件供應短缺等因素，手機業務的高增長在本季度 " 戛然而止 "，出貨量為 4390 萬臺，同比下降了 5.8%；智能家居業務毛利率為 11.6%，同比下降了 2.6%，環比亦下滑了 1.6% ，呈現連續三個季度下降的態勢。

圖片來源：小米財報 華盛通整理

此外，根據 2022 年 4 月份市場調研機構 Canalys 發布的第一季度智能手機銷量數據顯示，小米在大陸市場出貨 1060 萬臺，同比下降 22％，市場份額從 2021 年第三滑落到第五。

手機業務疲軟，市占率持續降低，智能家居業務毛利率下降，再加上 2022 年開年，美股、A 股大跌， 2021 年一整年，港股表現也是不佳，整個 3C 行業漲勢都不好，順而導致投資者對于小米信心缺失，小米股價持續走低。

除此以外，造車也有可能是使得小米股價下跌的 " 真兇 " 之一。

2021 年 3 月 30 日，小米集團公告，公司擬成立一家全資子公司，負責智能電動汽車業務。首期投資為 100 億元人民幣，預計未來 10 年投資額 100 億美元。本集團首席執行官雷軍將兼任智能電動汽車業務的首席執行官。

小米在官宣造車之后，投入不可謂不大，但卻并沒有得到太大的實質性進展，相對于智能手機，造車難度更大，需要搭建更長的供應鏈，便需要公司長期投入，這就有可能會拉低當前公司的賬面盈利數據，順而導致公司股價下跌。

如今，小米在智能手機行業差不多走到了天花板，短期內難以有大突破，在智能家居上伴隨業務體量持續擴大以及產品布局的逐步完善，該業務的增速也逐漸放緩，興許雷軍的這最后一次創業將給小米帶來新的動力，助力小米再登巔峰。

最后，值得一提的是，7 月 4 日，小米與徠卡官宣合作的小米 12S Ultra 已發布，在此之前，2016 年華為宣布與徠卡合作，之后華為在 2016 年和 2017 年的手機銷量大幅增加，據 GfK 研究報告顯示，2017 年華為手機賣了 1.03 億臺，拿下 23% 市占比。此次小米和徠卡強強聯手，勢必會給小米的業績帶來積極的影響。