本文來(lái)自微信公眾號(hào)：投中網(wǎng) （ID：China-Venture），作者：胥崟濤，題圖來(lái)自：《銀翼殺手2049》

投資人和創(chuàng)業(yè)者似乎已達(dá)成共識(shí)：Web3將接棒移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，成為下一波增長(zhǎng)的核心敘事。

“退出效率幾乎是傳統(tǒng)項(xiàng)目的20倍。”

“踩中一個(gè)項(xiàng)目，有百倍回報(bào)的可能。”

不止一位投資人向投中網(wǎng)表示，架構(gòu)于Token經(jīng)濟(jì)之上，有關(guān)Web3項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資，在募投管退流程各個(gè)環(huán)節(jié)都發(fā)生了變化。

面對(duì)極具誘惑的賺錢效應(yīng)，VC已經(jīng)選擇接受Web3這個(gè)新敘事，并希望提前布局。

加密熊市

Web3仍然是最容易賺錢的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目集中地

圈內(nèi)圈外對(duì)Web3的抽象定義已有共識(shí)：Web1：信息只讀。Web2：信息可讀可寫。Web3：用戶擁有信息。

在Web1時(shí)代，用戶享受到了單向的信息，例如雅虎、新浪。

Web2到來(lái)，用戶能夠分享內(nèi)容，感受與外界的能量流動(dòng)。例如B站、微博、微信。

Web3.0的特點(diǎn)則是，用戶將獲得更高的權(quán)限，擁有數(shù)據(jù)所有權(quán)。

“Web2產(chǎn)品本質(zhì)讓用戶更好的為資本巨頭創(chuàng)造利潤(rùn)；Web3實(shí)現(xiàn)了打破價(jià)值壁壘，用戶最終掌握數(shù)據(jù)權(quán)限。”一位元宇宙創(chuàng)業(yè)者李明向投中網(wǎng)介紹。“Web3提供了一個(gè)更公平透明的利益分配環(huán)境。”

但技術(shù)的商業(yè)化是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。比如，一個(gè)組織在Web3建立一個(gè)類似Facebook或是微信的平臺(tái)，基本功能差不多，但平臺(tái)大部分收益都讓利給了用戶和社區(qū)

然后用戶基數(shù)放大后，需要一個(gè)Web3廣告平臺(tái)對(duì)接廣告主和用戶。形成新的商業(yè)模式，才能為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、投資人創(chuàng)造現(xiàn)金回報(bào)。

更大的問題是，目前的Web3應(yīng)用似乎并不好用：一方面是門檻較高，一方面是使用起來(lái)效率極低。

“Web3現(xiàn)階段是反效率的。至少對(duì)于絕大多數(shù)人是有門檻的，有些用戶可能連鏈接都打不開。使用起來(lái)也未必方便。”傳統(tǒng)VC投資人王涵向投中網(wǎng)表示。

“Web3的產(chǎn)品經(jīng)理也明白，生活中，沒有什么場(chǎng)景是Web2中不能完成的。如果有，Web3產(chǎn)品又能帶來(lái)多少獨(dú)特價(jià)值？”

“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)沒有新鮮事了，投資人需要一塊新大陸。”王涵在這方面，表示出了自己的擔(dān)憂，認(rèn)為Web3只是資本創(chuàng)造出來(lái)的新故事，倘若刨除賺錢效應(yīng)，Web3的應(yīng)用價(jià)值杯水車薪。

“如果說(shuō)Web3確實(shí)提升了哪些效率，那應(yīng)該是金融化和炒作的效率。這也是為什么它能在2022年成為VC的新歡。”李明對(duì)Web3有同樣的理解。

的卻，Web3的財(cái)富效應(yīng)已讓一波波參與者吃到紅利，即便身處加密熊市，投身其中的VC們依然保持樂觀。

“全球來(lái)看，Web3仍然是最容易賺錢的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目集中地。”一位近期剛剛看向Web3賽道的投資者Jason向投中網(wǎng)表示，言外之意，Web2已經(jīng)淡去了高歌猛進(jìn)的勢(shì)頭，Web3是VC心照不宣的新去處。“如果能踩中一個(gè)項(xiàng)目，幾百倍回報(bào)都有可能。從而覆蓋掉整只基金的成本。”

Web3需要VC，VC更需要Web3

VC存在于Web3項(xiàng)目的合理性，與Web2的成功過(guò)往極其相似。

“一方面是缺錢，一方面是尋求背書。”Jason認(rèn)為，“每個(gè)Web3項(xiàng)目都會(huì)在初創(chuàng)和擴(kuò)張階段遇到極大的資金壓力，拿到風(fēng)險(xiǎn)投資是緩解壓力的最快方式。”

回看早年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，電商、打車、外賣平臺(tái)瘋狂燒錢“攻城略地”，同樣花的是LP的錢。用錢換市場(chǎng)份額以及用戶心智，是曾經(jīng)Web2時(shí)代最基本的生存邏輯。

而到了Web3時(shí)代，各種應(yīng)用同樣需要用戶激勵(lì)，但多數(shù)以幣圈熟知的Token形式。例如GameFi項(xiàng)目代表StepN，發(fā)行GMT以激勵(lì)用戶購(gòu)買他們的跑鞋并獲得回報(bào)，著名風(fēng)投人朱嘯虎還為其點(diǎn)過(guò)贊。

簡(jiǎn)單而言Web3項(xiàng)目發(fā)行前，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)會(huì)給予投資者購(gòu)買的股權(quán)對(duì)等數(shù)量的Token。類似限售股，這部分Token先被鎖定一段時(shí)間，過(guò)了期限才可以“解禁”。

“Token經(jīng)濟(jì)和應(yīng)用玩法，共同促進(jìn)了用戶快速的涌入到這個(gè)領(lǐng)域，加劇了Web3項(xiàng)目的‘賺錢效應(yīng)’。“Jason介紹道。

如今，大部分Web3項(xiàng)目會(huì)和投資人達(dá)成協(xié)議，首選采用Token的方式融資。

在路徑明確之前，VC在下注方面頗顯猶豫。具體表現(xiàn)為，對(duì)于單一項(xiàng)目，投資人往往不會(huì)“下重注”。

“多家機(jī)構(gòu)參與同一輪次融資在Token融資中比較常見，早期項(xiàng)目往往單筆投資金額也比較低，在幾十萬(wàn)美金，甚至幾萬(wàn)美金級(jí)別。”華映資本董事朱彤。

“單筆投資在幾十萬(wàn)美元，一般不會(huì)超過(guò)50萬(wàn)美金。”投資人Jason有同樣看法。

當(dāng)然，這樣“迷你”的投資規(guī)模，并非投資人單方面所愿。

“Web3項(xiàng)目為了彰顯其去中心化的特質(zhì)，只會(huì)將一小部分控制權(quán)出讓給投資人，每個(gè)投資人分得的份額不會(huì)太多。”創(chuàng)業(yè)者李明介紹道其中的原因。

據(jù)了解，Web2項(xiàng)目一般會(huì)在天使輪出讓15～25%，Web3只會(huì)出讓10～15%。這似乎也是為什么，我們看到很多Token基金的體量只有幾千萬(wàn)美金到幾億美金。

一方面，Token融資有很大的不同。“Web3項(xiàng)目很大比例是進(jìn)行Token融資或者通過(guò)Token的方式退出。”朱彤表示，究其原因，“在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，Token Fund退出效率是傳統(tǒng)VC的快5～20倍。”

另一方面，潛伏在高流動(dòng)性的反面，則是Token融資中蘊(yùn)藏的極大清零風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)股權(quán)投資簽署的SPA（并購(gòu)-股權(quán)買賣協(xié)議）不同，VC會(huì)和Token發(fā)行方簽署一份SAFT協(xié)議。

通過(guò)簽署 SAFT，投資者表明他們相信該項(xiàng)目并愿意投入資金。本質(zhì)上，SAFT 不具有法律約束力，它只是在投資者和項(xiàng)目之間建立字面上的信任關(guān)系。

“項(xiàng)目爆雷、Token清零，投資人這筆錢就全部打了水漂，一分也要不回來(lái)。既不可能找到接盤的VC，更不可能拿著SAFT去法院起訴。”Jason感慨道。“這一點(diǎn)和傳統(tǒng)VC大相徑庭。”

面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，VC怎么投Web3

VC們?cè)谶xWeb3項(xiàng)目上更為謹(jǐn)慎。方法無(wú)外乎：選擇更靠譜的賽道，以及投更契合市場(chǎng)環(huán)境的團(tuán)隊(duì)。

“我們會(huì)通過(guò)調(diào)整對(duì)細(xì)分賽道的傾向性，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。例如我們會(huì)看歐美地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施層的項(xiàng)目，在應(yīng)用層首選挑選日韓、東南亞的團(tuán)隊(duì)。”華映資本朱彤透露，近期投了一家GameFi平臺(tái)，“這類項(xiàng)目屬于上游，風(fēng)險(xiǎn)相比單一的Gamefi項(xiàng)目會(huì)低一點(diǎn)，并且能夠借助它孵化更多GameFi項(xiàng)目輔助我們?cè)谠擃I(lǐng)域的投資。”“95%的Web3項(xiàng)目都是垃圾。”一位東南亞的投資人對(duì)新風(fēng)口表示出了警惕，并表示自己不會(huì)投單一的NFT、GameFi項(xiàng)目，而是選擇有明確應(yīng)用場(chǎng)景的項(xiàng)目，“不一定好玩，但一定好用。”

除此以外，Web3和Web2的投資邏輯大致相通。

“Web3與Web2投資有共性，有跡可循，至少在投資邏輯上，與傳統(tǒng)VC比，沒有顛覆，只有演進(jìn)。”朱彤表示，看項(xiàng)目方面，“Web3多數(shù)不是純技術(shù)驅(qū)動(dòng)，更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)運(yùn)營(yíng)。我們對(duì)團(tuán)隊(duì)marketing能力有很強(qiáng)期待，他們需要很快速響應(yīng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境。其次是它是都可以跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

Web3投資的更多差異，來(lái)自VC找項(xiàng)目的途徑上。據(jù)幾位投資人，在Web3時(shí)代，項(xiàng)目資源多數(shù)來(lái)自社交平臺(tái)，技術(shù)論壇，例如推特、Discord、telegram。

“項(xiàng)目資源的獲取，路徑還是很暢通的，基本上跟我們投Web2沒有特別大的區(qū)別，相比傳統(tǒng)投資，Web3還是個(gè)相對(duì)小的圈子。”朱彤表示，“我們也會(huì)主動(dòng)聯(lián)系一些孵化平臺(tái)，尋求推介。”

這一做法似乎在Web3圈內(nèi)已達(dá)成共識(shí)。就連紅杉資本負(fù)責(zé)加密賽道的合伙人Michelle Bailhe也依賴著推特賬號(hào)，關(guān)注者清一色從事Web3投資或創(chuàng)業(yè)。

那么，什么樣的投資人會(huì)對(duì)Web3投資感興趣，或是愿意做Token Fund的LP？多位投資者均提到一個(gè)詞：家辦。

“多數(shù)LP來(lái)自個(gè)人投資者，或者家辦。”Jason在近幾個(gè)月的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)。

“家辦普遍對(duì)Web3賽道的接受程度較高。目前來(lái)看，傳統(tǒng)VC和Token Fund的LP畫像差異，大體來(lái)自LP對(duì)政策方面的敏感程度。”華映資本朱彤表示。

另外，有趣的是，Jason發(fā)現(xiàn)多數(shù)與他探討Web3的投資人或是創(chuàng)業(yè)者，一般在20～30歲和40+這兩個(gè)區(qū)間，“似乎20～30歲的年輕人更愿意保持開放，接受新技術(shù)，當(dāng)然這其中也包含F(xiàn)OMO（害怕錯(cuò)過(guò)）的情緒；40+的中年人有錢有閑，有的是精力去調(diào)研、去投新賽道；而30～40歲的主力軍們，或許還在猶豫，手握現(xiàn)金，保持觀望。”

（文中Jason、王涵、李明均為化名）

本文來(lái)自微信公眾號(hào)：投中網(wǎng) （ID：China-Venture），作者：胥崟濤